以 3120万元低价受让山东华润 100%股权公司发布公告,与天津华润签订《产权交易合同》,以 3120万元受让天津华润持有的山东华润 100%股权,主要包括目前由公司托管的七家门店,不含特易购商业(山东)有限公司(山东华润子公司,已于 2019年 8月 15日完成内部股权转让) 。根据深诚信审计结果,剔除特易购,4M19末标的公司的总资产为 2.08亿元,净资产为 1049万元,1-4M19实现营收1.83亿元,净利润约为 129万元;则测算转让价格对应标的资产 2019年的 PS 约为 0.06X;PE 约为 8.1X。
   
有助公司整合区域资源,增强山东市场竞争力公司于 2019年 3月 6日与天津华润签署《资产管理协议》,托管山东华润下属的七家门店,托管期为十年,托管起始日为 2019年 4月 1日。此次受让山东华润 100%股权,一方面有助于公司整合区域内资源优势,提升在山东市场的竞争力;另一方面可借助公司优势的供应链资源和门店运营经验,进一步优化标的资产的盈利能力(标的资产于 2018年和 1-4M19分别亏损 6665万元和盈利 129万元)。
   
盈利预测及投资建议公司聚焦社区生鲜超市,同店稳步增长,考虑合伙人制度全面铺开、供应链整合不断强化、物流仓储逐步完善,各业态同店收入仍将稳步提升,预计 19-21年归母净利润分别为 5.0亿、5.98亿、7.2亿元,EPS 为 0.82、0.98、1.18元,参考可比公司的估值水平(根据 wind 一致预期,永辉超市2019年的 PE 估值为 36X) ,给予公司 19年 35X PE,对应合理价值 28.78元/股,维持“增持”评级。
   
风险提示:新收购整合效果不达预期;全国性超市龙头进入山东市场;
   
互联网巨头介入加剧行业竞争;CPI 低于预期。