事件:2019年8月26日家家悦发布19年中报,2019年上半年公司实现营业收入72.65亿元,同比增长16.68%;实现归属母公司股东净利润2.26亿元,同比增长16.85%。基本每股收益0.37元,符合我们的预期。
   
点评:
   
CPI上行叠加产品结构优化,助力同店增长。2019年上半年,开业两年以上的成熟门店同店增速为4.42%,高出去年同期3.87%的同店增速0.55个百分点。分业态看大卖场同店增速为4.74%、综合超市为4.27%、便利店为-3.90%、百货为-2.37%、专业店为6.26%。我们认为公司有比较好的同店表现主要原因有二:第一,上半年CPI持续上行(2.2%)居民消费价格延续温和上涨的态势;第二,公司不断根据消费者需求优化生鲜、熟食及食品标品的商品结构,提振销售,促进同店较好表现。随着SAP系统的建设,我们认为公司数字化能力的提升还会助力未来同店表现。
   
报告期内新增门店40家,关店14家。公司上半年新增门店40家,除并购的原河北福悦祥11家门店,公司自身新开出29家门店。分业态来看,新增大卖场18家,综合超市19家,其他业态3家。分城市来看,济南2家,青岛4家,威海6家,烟台10家,张家口14家,其他地区4家。上半年关闭门店14家,主要关店原因是调整优化区域内门店的网络布局,关闭或搬迁了14家门店。综合开店和关店因素,截止至2019年上半年,公司合计持有758家门店。
   
毛利率小幅提升0.07个百分点。2019年上半年公司主营毛利率为17.29%,小幅同比提升0.07个百分点。分地区看,胶东地区毛利率较去年同期持平;非胶东地区毛利率同比提升0.61个百分点,非胶东地区改善明显。分品类看,生鲜品类毛利率较去年同期持平,食品化洗品类毛利率同比提升0.19个百分点。
   
控费效果明显,财务收益减少。2019年上半年公司销售费用率同比减少0.12个百分点至15.23%;管理费用率减少0.16个百分点至2.09%。财务费用方面,利息收入和银行手续费综合导致财务费用同比增加1833万元。销售及管理费用控费显著,使得2019年上半年公司净利率为3.04%,同比提升0.02个百分点。
   
盈利预测及评级:我们预计公司2019-2021年归母净利润分别为5.03亿元、5.91亿元、6.93亿元;根据公司目前6.08亿股总股本计算,摊薄每股收益分别为0.83元、0.97元、1.14元。维持“增持”评级。
   
风险因素:消费复苏不达预期、门店扩张不达预期、同店增长放缓。